近年來，緊固件產業發展趨勢放緩，許多企業都明顯感受到了市場低迷所帶來的影響。市場環境差，訂單少，付款慢，競爭大……使企業都“紛紛叫苦”。那么低迷了很長一段時間的市場大環境接下來究竟是怎樣的發展趨勢呢？緊固件產業能不能重回輝煌時期呢？中信建設首席經濟學家周金濤發表了其觀點如下，原標題《經濟學家：中國經濟有望明年一季度觸底》。相信對緊固件企業家們也會有所提醒和啟發。

中信建投首席經濟學家周金濤認為，中國的產能周期可能在明年迎來短期觸底反彈。周金濤：各種周期的規律說明，今年四季度至明年一季度，中國經濟將觸及本輪中周期第二庫存周期的低點，隨后將出現第三庫存周期為期一年的上行階段。

中信建投首席經濟學家周金濤認為，中國的產能周期可能在明年迎來短期觸底反彈。從庫存周期來看，中國經濟有望在明年一季度觸底，但并不是中周期底部，未來中國經濟仍將處于中周期的下行階段。持續調整6年的產能周期調整的觸底，意味著持續下行的PPI會出現回升。就資本市場而言，這意味著周期性行業會出現改善 預期。從估值優勢來看，周期性行業的投資價值開始顯現。

產能調整不結束≠經濟不反彈

中國證券報：一般觀點認為，中國的周期性行業產能供給收縮之路依然漫長，在產能沒有收縮到供需平衡的情況下，周期品的價格會持續漫漫熊途，傳統周期行業也不會有機會。這似乎與你對產能周期的看法不一致。

周金濤：中國經濟何時見底，根本還是個產能周期問題。中國產能周期的回落，除了周期性供需匹配的因素之外，更為根本的是工業化起飛結束后，重化工業產能增速 已見歷史大頂，這是工業化的規律，各國概莫能外。但這并不代表中國經濟增長的回落深不見底，產能周期的長期回落是有起落規律的，這從美國的長序列數據可以 看出。

2010 年以來，中國的產能周期已下降6年，對應的大宗商品價格下降了4年，中國的PPI已下降4年。一種系統趨勢如果延續太久，必然會導致某種崩潰的出現，而從周期研究者的角度看，時間周期可能已迫近極限，這個判斷有歷史數據的支持。從國際經驗看，產能周期的一個單邊下降趨勢的極限時間是6至7年，而到了極限時 點，必將引起庫存周期的反彈，因為產能周期的下降是庫存周期被持續壓縮的過程，中國目前就是這種情況。所以，當產能周期迫近低點的時候，庫存周期的彈性就 增加了，這一點也得到了產出缺口的驗證。

在對中國產能周期的認識上，有兩個不恰當的觀念，一是去產能周期不結束就看不到周期的機會。中國自2010年開啟的應該是長達20年的產能向下周期，但在具體波段上，更應關注以6或12年為時間段的產能周期。這種周期有明顯的規律性，即調整波段最長不會超過6年，隨后將出現產能周期的反彈，從理論上可以推導 出，產能周期反彈之前，一定會出現價格反彈。第二個不恰當的觀念是，產能周期低點沒有出現，就不會有價格反彈。產能周期具有明顯滯后于經濟中周期的特點， 價格對產能具有明顯的領先性，而其領先的時間長度要用庫存周期來解釋。一個基本結論是，產能周期低點沒有出現，商品價格也可能出現反彈，反彈的彈性可能有 大小程度之別。

庫存周期明年首季觸底

中國證券報：你一直預測經濟增速可能在明年上半年觸底。從10月的各項經濟數據來看，經濟下行壓力仍很大，觸底的跡象是否已顯露？

周金濤：中國的本輪中周期第三庫存周期最晚將在明年一季度觸底反彈，雖然這是我們根據周期的時間規律的推導，但現實已給出了領先信號。判斷庫存周期較可靠的 觀測順序是：社會融資規模增速-產出缺口-PMI原材料-工業企業利潤-PPI-PMI產成品-產成品庫存。據此，未來短周期(庫存周期)有這樣的特征： 社會融資規模增速持續回升，產出缺口觸底回升，PMI原材料反彈，工業企業利潤企穩回升，PPI大幅反彈，PMI產成品反彈，工業產成品庫存增加。

從目前周期運行來看，6月社會融資規模增速觸底回升已有3個月，9月產出缺口再次掉頭向下，10月PMI原材料與上月持平，10月工業企業利潤降幅收窄，9 月PPI跌幅收窄，10月PMI產成品小幅反彈，工業企業庫存仍處于量價齊跌階段，未來幾個月經濟觸底或為大概率事件。從庫存周期運行的規律來看，底部或 在明年一季度出現。

再 從行業的庫存周期規律來看，也可以找到庫存周期低點的證據。從歷史經驗來看，每一輪產能周期見底前，各細分行業均已觸底回升，其中化工、非金屬制品、有 色、鋼鐵和煤炭將次第企穩回升。有色產出缺口在今年4月開始反彈，化工產出缺口在5月觸底反彈，鋼鐵產出缺口9月剛開始小幅上翹，這些也說明中國的產出缺 口可能很快觸底。

以供給側改革促進產能周期轉型

中國證券報：“十三五”時期經濟增長仍將面臨下行壓力，去產能將是長期過程。在由“成長型產能周期”向“成熟型產能周期”轉型的過程中，如何熨平經濟波動的風險？

周金濤：短期的觸底并不意味著新一輪產能周期的開啟。中國自上世紀80年代以來，一直運行的是超長產能周期，從1981-2014年共經歷了3個較完整的產 能周期，這與其間中國處于工業化起飛階段有較大關系。2007年至2010年是中國工業化起飛的結束點，所以，2010年的產能周期高點應該是中國產能周 期30年超級大周期的結束。隨后，中國的產能周期應該是長期向下的，而在2025或2028年前，由于康波周期處于衰退及蕭條階段，全球都是超級下降產能 周期。因此，從中期來看，中國的本輪中周期尚未觸底，未來的趨勢大概率是向下運行，即由“成長型產能周期”向“成熟型產能周期”轉型。

確實，在向成熟型產能周期轉換的過程中，很多產能過剩的行業持續面臨壓力，從已經歷此過程的成熟經濟體的經驗來看，確實需要供給側改革。供給側改革首先強調 要有一個結構性出清的過程，淘汰僵尸企業，化解過剩產能，其方式可以是促進產業優化重組，也可以是拓展外部市場。同時，供給側改革還要降低企業負擔，結構 性減稅可能是重要方式。當然，供給側改革與需求有時可能是一個問題的兩個方面。對中國而言，消化房地產庫存、促進房地產業持續發展是對房地產作為支柱產業 的再次確認，要通過城鎮化來消除對供給側改革的制約。

但從根本來看，要讓供給側改革達到預期效果，核心還是要靠產權制度的變化，所以供給側改革是對國企改革的再度確認和方向指引。供給側改革對資本市場而言，就是國企改革主題的持續深入，這也可以理解為周期性行業投資的新動力。

早周期行業已現配置價值

中國證券報：就資本市場而言，經濟短期觸底將提供更扎實的基本面支撐，資產配置的邏輯應如何演繹？

周金濤：各種周期的規律說明，今年四季度至明年一季度，中國經濟將觸及本輪中周期第二庫存周期的低點，隨后將出現第三庫存周期為期一年的上行階段。在經濟低 迷的時刻，曙光已出現。對明年資本市場而言，邏輯的變化至關重要，經濟的觸底提供了新的邏輯起點。可以說，中國經濟的觸底不僅對中國，對全球都是一個重要 的資產配置變量。今年底面臨美聯儲加息等重要經濟變量，而美聯儲也表達了對中國經濟狀態的關注，所以加息一定是對中美兩國經濟穩定程度的確認過程，今年 12月也是對中國股市跨年度行情的確認過程。隨著中國經濟在明年一季度不斷出現底部特征，資本市場的趨勢將越來越得到確認。

就資產配置而言，在這一過程中，經濟的觸底不僅會影響資本市場，近期持續回落的大宗商品價格也將受到提振，從而中國經濟觸底的早周期行業如化工、有色等開始 具有較好的配置價值。同時，在供給側改革的過程中，隨著國企改革的深入，這一主題的投資價值將得到進一步挖掘。總之，周期性行業將具備周期反彈和制度變革 的雙重屬性，必然成為跨年行情的主流熱點。

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